一、西电东送格局深化

跨区送电已成为东部省份重要的电力来源，在预测各地发电机组利用小时数时必须详细分析。在跨区特高压发展之前，各省的电力主要由各省自己的发电机组供应，我们在预测各地发电机组利用小时数时只需要考虑当地电力的供需变化;但最近几年，在特高压网架逐渐完善，跨区电力交易逐渐落实和各地能耗总量和强度“双控”目标严格考核的背景下，跨区输电已经对发电机组的利用率产生了深刻影响，在预测各地发电机组利用小时数时必须加以考虑。

我们认为“西电东送”格局会进一步深化。这主要是因为未来我国东西部能源消费和能源储量不平衡这一现状不会改变，电网基础设施建设会持续完善，各地区“双控”指标会持续影响各省区用能，电网工程投资回报监检会一直持续，跨区特高压工程利用小时数会提升。

二、“双控”令不平衡态势持续

电力消费和能源储量不平衡的态势将持续。尽管近年高耗能产业逐步迁入西部省份，西部省份用电量增长较之前增加，但全方位将耗能产业迁入西部并不具备条件，且发电数据表明东部沿海省份在居民用电和电气化的推动下近年用电量依然维持中高速增长电网发展推动西电东送进一步深化。我国华北、华中、华东等负荷中心电网内部结构持续完善，接收外电能力将增强，特高压跨区输电工程持续推进，区域电网之间联络通道增多。

“双控”政策的施行使得多数东部省份压减本省发电煤炭用量，西部省份压减其他产业煤炭用量，为“西电东送”腾挪发电用煤空间。多数中东部省份在“双控”政策限制下会有供电缺口，需要引入外电或者大力建设新能源机组才能满足日益增长的用电需求。多数中西部地区近年总体发电煤耗比2015年有所上升，占用了“双控”指标中部分用能增量，为“西电东送”做出了贡献。此外，在降低本省单位能耗上外送电也可为中西部省份做出贡献，我国东部省份上网电价明显高于西部，电力东送会提高发电省份每度电产生的GDP。

三因素助推特高压利用小时数提升。第一，部分特高压工程利用小时数还偏低。第二，能源管理部门对特高压工程的考核常态化，且考核中明确要求特高压利用小时数偏低的工程应提高利用率。第三，社会资本逐渐进入特高压工程投资，社会资本对特高压工程的回报率有要求，会敦促运行单位提高所投工程的利用小时数，取得更高的投资回报。

三、推荐标的

电力主要经特高压送出的长江电力（600900），消纳及电价情况受特高压建设改善的国投电力（600886）。

风险提示。东部地区电力增长不及预期。未来西部地区“双控”指标大幅增加。受端电网配套工程推进不及预取。电网跨区运行事故。